ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Por
Yamelis Quivera
Universidad
de Yacambú
Octubre
2004-10-17
Bonos
Un bono es un
instrumento financiero que implica una deuda contraída por una empresa con el
comprador del bono. Ofrece una tasa de acuerdo al riesgo de la compañía. Generalmente
un bono se valoriza a valor presente, descontado a la tasa de mercado.
Los bonos u
obligaciones pueden ser emitidos por empresas privadas o por el Gobierno
Nacional o sus entes descentralizados: Banco Central de Venezuela, ministerios,
gobernaciones, concejos municipales, institutos autónomos y otros, siendo
susceptibles de ser negociados antes de la fecha de vencimiento; entre estos
tenemos los Bonos de la Deuda Pública Externa Nacional, o Bonos Brady, que son títulos valores emitidos por el Estado
venezolano, dentro de un programa multinacional, para pagar deuda externa o
interna. Estos títulos tienen como característica sobresaliente una interesante
tasa de rendimiento, inscritos en los mercados financieros nacionales e
internacionales, que pueden ser adquiridos por cualquier inversionista, sin
importar su nacionalidad o residencia, puesto que están mundialmente
reconocidos y aceptados.
En un bono se pueden distinguir los siguientes elementos:
1. Capital, principal o valor nominal de un bono(K):
es el monto sobre el cual se calculan los intereses de emisión. Es el monto
inicial de la deuda.
2. Tasa de emisión o de carátula(i): es
la tasa que se le aplica al saldo insoluto del capital para calcular los
intereses correspondientes al cupón.
3. Cupón: es el pago realizado a lo largo de la vida del bono.
4. Amortización: pago de la parte del capital realizados a lo
largo de la vida del bono.
5. Plazo: vida del bono = “T” años.
6. Valor par: es el saldo del capital que aún no ha sido amortizado(saldo insoluto del capital). Al momento de la
emisión, el valor par es igual al capital.
7. Tasa de descuento: “r”, correspondiente el riesgo, es una
tasa base(PRC, tasa de un activo libre de riesgo) más
un spread de riesgo(“x”puntos bases, que depende de
la compañía). Se considera como la rentabilidad esperada.
Los supuestos básicos en la modelación del precio del bono son:
1. La tasa de retorno esperado y la volatilidad son procesos
estocásticos.
2. El precio del bono es estrictamente positivo y aproxima su
valor al llegar a la madurez.
3. La varianza del precio se hace cero cuando se llega a la
madurez.
4. El retorno asociado a un bono que llega a la madurez es igual
al retorno esperado de una cuenta de ahorro que paga continuamente la tasa de
interés instantáneo.
5. Un precio de bono realista debiera considerar una medida de
los cambios que puedan sobrevenir en el riesgo.
6. Al descontar por un bono un activo cuya tasa de retorno
esperado sea igual a la tasa de interés, debiera obtenerse un proceso con
crecimiento esperado nulo.
De los primeros supuestos se establece la llamada “ecuación
fundamental” que describe la dinámica de los precios:
Al considerar que la tasa de retorno esperado y la volatilidad
sean procesos estocásticos implica que ambos pueden tomar distintos valores
asociados a distintos sucesos con sus respectivas funciones de probabilidad, es
decir, no son valores únicos sino que dependen del contexto en que se realizan.
Se incluye entonces el azar en este
modelo de valoración de bonos. Existen diversas circunstancias que afectan las infinitas
variables que participan en cualquier mercado. De hecho, no sólo en el mercado
de los bonos, sino también se podría considerar el mercado de las acciones,
donde la variabilidad de los flujos dependiendo del estado de la naturaleza,
determina el riesgo de la inversión y con ello su rentabilidad esperada.
Los inversionistas en general se forman expectativas acerca del
rendimiento de sus fondos, saben que viven en un ambiente de incertidumbre y de
riesgo, en que el azar juega un papel muy importante y decisivo en el destino
de su riqueza. Muchos juegan con el azar como por ejemplo los especuladores
quienes compran porque “esperan”vender más caro en el futuro, pero lo que ellos
esperan no necesariamente será lo realizado. Por otro lado se pueden considerar
el precio de otros activos e incluso el precio del dólar. El solo hecho que el
Banco Central anunciara una modificación de la tasa de interés o la noticia de
alguna posible guerra en un país vecino, o en posible crisis en una economía
grande, o que una empresa se fusionará con otra, etc., modifican también las
expectativas de todos los inversionistas los que cambian sus decisiones
afectando el precio de los activos.
Valoración de Vebono
Antes de
adentrarnos en la negociación de los Bonos de la Deuda Pública Nacional Emisión
N° 511 conocido como VEBONOS, debemos entender y
manejar algunos conceptos que servirán para brindar una mayor comprensión de
este tipo de “Instrumento de Deuda”, dentro del Mercado de Capitales.
Los Bonos
de la Deuda Pública Nacional, son instrumentos emitidos por el Estado Venezolano para atender
sus compromisos de pago é inversión en el sector público. Estos instrumentos
permiten que el estado venezolano obtenga el capital requerido a través del ofrecimiento de un rendimiento competitivo
que atraiga a posibles inversionistas que deseen canalizar sus ahorros
a través de este mercado. Para el caso de los VEBONOS, el Estado Venezolano ha
utilizado estos instrumentos para pagar una deuda contraída con los profesores
universitarios, financiándola a través de la emisión de este tipo de
instrumentos.
Los Bonos de
la Deuda Pública Nacional son instrumentos de largo plazo cuya
duración puede variar según lo estime el Estado Venezolano (para el caso de los
VEBONOS el plazo del instrumento es de 3.5 y 4 años respectivamente). Durante
este período los bonos de deuda normalmente pagan un interés cada tres (3)
meses, seis (6) meses ó un año (para el caso de los VEBONOS, éstos pagarán los
intereses transcurridos cada tres (3) meses). Este tipo de inversión
asegura un ingreso de efectivo en forma continua a su tenedor, hasta el
vencimiento del plazo de la deuda, fecha en la cual el Estado Venezolano
reintegraría al tenedor del instrumento, el monto del capital (100%) que
éste representa
Los montos de
efectivo ó rendimiento que otorga un Bono de la Deuda Pública a través del
tiempo son conocidos como Cupones y representan los trimestres,
semestres ó años que el instrumento otorgará como beneficio al tenedor. Este flujo
de cupones puede ser calculado tomando una tasa de interés que no
variaría en el tiempo ó con una tasa de interés que variaría cada tres meses,
seis meses ó un año (en el caso de los VEBONOS la tasa de interés será revisada
cada tres meses), en base a una tasa referencial de interés anual. (En nuestro
caso, la base referencial de la tasa para los VEBONOS vendrá dada por la tasa
que fije la colocación de las Letras del Tesoro a 91 días más 250 puntos
base).
La forma de
calcular el rendimiento de los cupones variará dependiendo del procedimiento
utilizado para el cálculo de los días del cupón. En la actualidad
podemos encontrar tres tipos de cálculo en el mercado, a saber:
- Real (ó
actual) / 365: Esto
indica que se toman para el cálculo de los días efectivos del cupón, los días
reales entre dos fechas establecidas, divididos entre el número real de días en
una año (365 ó 366). (Fecha en que comienza a regir el primer cupón y fecha en
que culmina éste último, tomando en consideración que son días continuos.)
- Real (ó
actual) / 360: Esto
indica que se toma para el cálculo de los días efectivos del cupón; es decir,
los días reales entre dos fechas establecidas, divididos entre un año de 360
días.
- 30 / 360: Esto indica que se toma para el
cálculo de los días efectivos del cupón, los días transcurridos entre dos
fechas, como si todos los meses del año fuesen de 30 días y divididos entre un
año de 360 días.
Para el caso
de los VEBONOS, la base de cálculo será Real (ó actual) / 360
Acciones
Son
títulos valores que representan una parte del capital de la empresa que las
emite, convirtiendo a su poseedor en co-propietario
de la misma en la medida de su inversión. Para el inversionista las acciones
representan un activo en su patrimonio y puede negociarlas con un tercero a
través de las bolsas de valores.
Se presentan cuatro
modelos de valoración:
1. El Capital Asset Pricing Model
(CAPM): Modelo según el cual en un mercado eficiente,
el rendimiento esperado de cualquier activo o valor, deducido según el precio
al que se negocia, es proporcional a un riesgo sistemático. Cuando mayor es
dicho riesgo, definido por su sensibilidad a los cambios en los rendimientos
del conjunto del mercado, es decir, el coeficiente beta, mayor es la prima de
riesgo exigida por las inversiones y mayor es, por lo tanto, su rendimiento. La
teoría implica que, por medio de la diversificación, se puede reducir la parte
no sistemática del riesgo total de una cartera, mientras que el riesgo
sistemático, determinado por el propio mercado, es imposible de reducir.
(a)La rentabilidad debe ser proporcional al
riesgo: a mayor rentabilidad, mayor riesgo, y viceversa. La rentabilidad
esperada de una acción será:
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|
(b) El riesgo total de una acción (variabilidad en
su precio) puede dividirse en sistemático y no sistemático.
- El riesgo sistemático es el que se debe a
la bolsa: una acción sube porque sube toda la bolsa.
- El riesgo no sistemático: es la variación en el precio de la
acción debida a causas exclusivas de la propia empresa. Se conoce que este
riesgo se puede eliminar diversificando la cartera. Por tanto, el accionista no
debería esperar ninguna prima de rentabilidad como consecuencia de este riesgo,
ya que es un riesgo que podría eliminar si quisiera.
El coeficiente que relaciona el riesgo de mercado
con el riesgo sistemático de la acción, se denomina beta.
De
lo expuesto se concluye que la prima de riesgo de una acción debe ser
proporcional a su riesgo sistemático. Si la acción tiene b veces más riesgo
sistemático que el mercado, su prima de riesgo debe ser b veces la prima de
riesgo del mercado.
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O
también:
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Donde:
(rs-rf): Prima de riesgo de la acción en el pasado,
es la variable dependiente o a explicar.
(rm-rf): Prima de riesgo del mercado en el pasado,
es la variable independiente o explicativa.
e: Errores o residuos.
Dado que es la pendiente de la recta, beta muestra
en qué medida los rendimientos de un activo, compilados históricamente, cambian
sistemáticamente con las variaciones en los rendimientos del mercado. Por ello
se considera a beta como un índice del riesgo sistemático debido a las
condiciones generales del mercado que no pueden ser eliminadas por la
diversificación.”[4]
- Si beta es mayor que 1, las acciones subirán y
bajarán más que el mercado.
- Si beta es igual a uno, las acciones subirán y
bajarán igual que el mercado.
- Si beta es menor que 1, las acciones subirán y
bajarán menos que el mercado.
Ello significaría que si una empresa tiene un beta
igual a 1,8, por cada movimiento de los rendimientos del mercado (con un alfa
muy bajo) los rendimientos de la empresa cambian en 1,8 veces. Cuando un activo
tiene un beta superior a 1 se llama agresivo y si es menor que 1 se denomina
defensivo.
Lo normal es asumir que el coeficiente beta que ha
tenido una acción en el pasado reciente es la que va a tener en el futuro
próximo. El beta en el pasado reciente lo calculamos por medio de una
regresión, utilizando datos históricos de las primas de riesgo de la acción y
del mercado durante, por ejemplo, los últimos cinco años, pero no más de diez.
Para estimar la rentabilidad futura de la acción, se utilizará el beta
calculado y una estimación de la prima de riesgo de mercado.
Pero si el CAPM no se cumple, puede ser que
encontremos acciones que sistemáticamente obtengan una rentabilidad superior a
la prevista por el CAPM, expresada en la ecuación. Es decir, la ecuación se
transformaría en la siguiente:
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En este caso, la prima de riesgo de la acción será
superior a la que le corresponde por su riesgo sistemático y tendremos una
acción con mejor relación rentabilidad/riesgo que la que debería.
2. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)
Modelo según el cual una cartera óptima estará
constituida por aquellos valores que proporcionen un rendimiento máximo para el
riesgo soportado, definido éste por su sensibilidad a los cambios económicos
inesperados, tales como los cambios imprevistos en la producción industrial, en
el ritmo de inflación y en la estructura temporal de los tipos de interés.
Este modelo comienza suponiendo que la rentabilidad
de cada acción depende en parte de factores o influencias macroeconómicas y en
parte de sucesos que son específicos de esa empresa.
La rentabilidad viene dada por la siguiente fórmula:
Rentabilidad = a + b1 (rfactor 1) + b2 (rfactor 2) + b3 (rfactor 3) + ...
+ perturbaciones
Los
pasos para realizar este modelo, son los
siguientes:
1. Identificar
los factores macroeconómicos que afectan a una determinada acción.
2. Estimar la
prima de riesgo de los inversores al tomar estos riesgos de los factores.
3. Estimar la
sensibilidad de cada acción a esos factores: se deberán observar los cambios
ocurridos en el precio de una acción y ver cuán sensibles han sido a cada uno
de los factores.
4. Calcular las
rentabilidades esperadas: se deberán aplicar los valores por prima de riesgo y
las sensibilidades del factor en la fórmula de APT, para estimar la rentabilidad
requerida por cada inversor.
Para concluir, hay que destacar que el APT tiene
aspectos que lo hacen promisorio para determinar el rendimiento esperado de un
activo financiero. No obstante, cambia los problemas del CAPM de determinar la
cartera de mercado verdadera por el problema de establecer cuáles son los
factores de riesgo sistemático y la medición de los factores.
3. El Modelo de Mercado
En el modelo de mercado,
a diferencia del CAPM, la rentabilidad de la acción depende directamente de la
rentabilidad del mercado:
|
|
El modelo refleja la intuición práctica de todos los
inversores de que el comportamiento del mercado afecta a todas las acciones.
La beta obtenida en el CAPM, en el APT y en el modelo de mercado es la misma
numéricamente y su interpretación es exactamente la misma. La diferencia, desde
el punto de vista de los resultados, está en el coeficiente alfa. Las fórmulas
de CAPM y modelo de mercado son iguales si hacemos:
|
|
Si beta es próxima a 1, el valor del término
independiente alfa debería ser cero; y también si la rentabilidad libre de
riesgo es pequeña, el término independiente es insignificante.
Los coeficientes alfa y beta se calculan por
regresión con datos históricos de la rentabilidad de la acción y la de un
índice bursátil. Para hacer previsiones utilizamos estos parámetros ya
calculados y una estimación de la rentabilidad futura del mercado.
En cuanto al riesgo total, este modelo nos
plantea que se puede dividir en dos componentes: El riesgo
sistemático, o de mercado, y el no sistemático.
Por otra parte, los movimientos de la acción
provenientes del riesgo sistemático o de mercado, son explicados por R2,
que es el coeficiente de correlación r al cuadrado.
El R2 varía mucho de una acción a otra.
Para acciones de empresas grandes y estables, que tienen mucho peso en el
índice, suele superar el 50 por 100. Un R2 bajo se obtiene en el
caso de pequeñas empresas, donde puede darse el caso de que el coeficiente beta
sea alto, y aquí no podría utilizarse el modelo para hacer previsiones de
rentabilidad, ya que la acción tendría un gran componente de riesgo no
sistemático.
Las dificultades de orden práctico son similares que
para el CAPM.
4. Análisis fundamental: valoración de acciones (Bottom-up)
Consiste en valorar las
acciones y comparar el precio resultante del análisis con el precio de mercado,
buscando encontrar acciones minusvaloradas, que constituirán, según nuestro
análisis, una buen oportunidad de inversión
Existen para dos
métodos para esta valoración
(a) Métodos basados en ratios bursátiles:
A diferencia de los
métodos anteriores, estos métodos se basan en la
cuenta de resultados de la empresa y son muy usados en la valoración de
acciones en bolsa. Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la
estimación de su rentabilidad futura.
-Valor de los beneficios. PER
El
PER (Price Earnings Ratio)
o también llamado ratio precio-beneficio de una acción indica el múltiplo del
beneficio por acción que paga la bolsa.
Índice bursátil que
resulta de dividir la cotización en Bolsa de una acción por el beneficio neto,
después de impuestos, correspondientes a cada acción en el ejercicio, es decir,
es el número de veces que el beneficio neto está contenido en el precio de la
acción. También se llama Tasa de Capitalización de Beneficios. Si el mercado
cotiza un PER elevado, significa que las expectativas del valor de que se trata
son muy favorables, basada esencialmente en los beneficios futuros. Mide el
tiempo que ha de transcurrir para que se amortice el importe desembolsado en la
adquisición de un valor
Para calcular el PER se
utiliza habitualmente el beneficio esperado del año en curso, aunque es
frecuente calcularlo también con e1 último beneficio publicado. Hay que tener
en cuenta que el PER de una acción calculado por dos analistas puede ser muy
distinto, según la magnitud del beneficio que utilicen; pueden utilizar
beneficios del año pasado o los previstos para el año en curso. Las previsiones
de beneficios futuros variarán entre analistas, y como consecuencia, el PER
resultante será distinto.
El valor de las acciones
se obtiene multiplicando el beneficio por acción esperado por el PER habitual
de la acción:
Precio = PER x beneficio
por acción
Por ejemplo, si el PER
habitual de una empresa es 15 y esperamos que el beneficio por acción para los
próximos años sea 10 pesos, el precio de la acción
debería ser: P = 15 x 10 = 150. Por lo tanto, la acción todavía se podría
revalorizar en el mercado.
El PER de una acción debe
ser coherente con el PER de las empresas del mismo sector y con las
características de la empresa.
Una primera
aproximación a cuál es el PER adecuado para una determinada acción es utilizar
el PER como el inverso de la rentabilidad:
Rentabilidad = BP/Precio
PER=
Precio/BPA
1/rentabilidad
Por ejemplo, si el tipo
de interés sin riesgo es del 4 por 100, la rentabilidad mínima que le
pediremos a la acción será el 4 por 100, lo que se corresponde con un PER de
25:
PER = Inverso de la
rentabilidad = 1/Tipo de interés sin riesgo = 1/4% = 25
Pero el tipo de interés
libre de riesgo es sólo uno de los elementos que influyen en el PER. Otro
elemento importante es el crecimiento esperado de los beneficios futuros. Si
los beneficios futuros crecen a una tasa g, el precio de la acción debería ser
mayor y, por tanto, su PER será mayor.
Simplificando mucho, el
PER máximo adecuado de una acción vendrá dado por:
Donde la k es la
rentabilidad que le pedimos a la acción (el interés libre de riesgo más una
prima de riesgo) y g es la tasa de crecimiento de los beneficios.
A su vez, el crecimiento
de los beneficios g depende de la rentabilidad sobre recursos propios (ROE[6]) y del porcentaje de beneficios distribuidos como
dividendos o pay out.
Por tanto, el valor del
PER depende de las siguientes magnitudes: rentabilidad libre de riesgo, prima
de riesgo exigida a las acciones, rentabilidad de los recursos propios,
crecimiento esperado de la empresa, pay out o
porcentaje de los beneficios que se reparten vía dividendos.
Cuando
aumenta el tipo de interés aumentará también la rentabilidad exigida a la
acción, y por tanto bajará el precio que estamos dispuestos a pagar (suponiendo
que no cambian los beneficios). Pagaremos menos para obtener más rentabilidad y
por tanto el PER bajará.
Si aumenta
el riesgo de la empresa, la prima de riesgo aumentará, y por tanto también la rentabilidad
exigida por los accionistas a la acción. De ahí que pagará un precio
inferior y el PER bajará. Es decir, los accionistas ahora sólo están dispuestos
a comprar a un PER menor que el anterior, pues quieren obtener más
rentabilidad, ya que el riesgo de la empresa ha aumentado.
Un aumento
de la rentabilidad sobre recursos propios produce una subida del PER, ya
que la empresa será más rentable, los beneficios futuros crecerán más deprisa y
los inversores estarán dispuestos a pagar más por cada peso de beneficio.
El
incremento en el pay out aumentará el PER en el caso
de que la rentabilidad exigida a la acción sea mayor que el ROE. En este caso,
el mercado valora positivamente que la empresa reparta mayores dividendos al
ver el accionista mejores posibilidades de inversión fuera de la empresa. Si la
rentabilidad exigida a las acciones es menor que el ROE, entonces los aumentos
de la tasa de reparto disminuyen el PER. La razón es que las oportunidades de
inversión de la empresa justifican la reinversión de los beneficios y no su
reparto vía dividendos.
Si el PER que se da en el
mercado es inferior al calculado, la acción puede estar minusvalorada, y ser
así una buena oportunidad de inversión; al contrario si el PER de mercado es
superior al calculado como PER adecuado. Muchos gestores de carteras utilizan
el PER como regla de selección de acciones: compran acciones con PER bajo.
Pero es importante analizar por qué el PER es bajo; puede ser porque el mercado
no ha reconocido el potencial de la acción o simplemente porque realmente las
perspectivas de la acción no son tan buenas como pensamos.
(b) Métodos basados en el Valor Patrimonial
Consideran que el valor
de una empresa radica fundamentalmente en su balance. Son métodos estáticos, ya
que no contemplan la posible evolución futura de la empresa, el valor temporal
del dinero, ni otros de los factores que también afectan a ésta, como puedan
ser la situación del sector, problemas de recursos humanos, de organización,
contratos, etc., que no se ven reflejados en los estados contables.
- Valor contable
El valor contable, valor
en libros o patrimonio neto de una empresa, es el valor de los recursos propios
que aparecen en el balance. Es también la diferencia entre el activo total y el
pasivo exigible. De este concepto surge el valor contable teórico de una
acción, también llamado Valor Patrimonial Proporcional, que resulta de dividir
el patrimonio neto de la empresa por el número de acciones ordinarias emitidas.
- Valor contable ajustado
Consiste en valorar cada
una de las partidas del balance a su precio de mercado. La diferencia entre el
valor de mercado del activo y el del pasivo nos dará el valor contable
ajustado. Trata de salvar el inconveniente de aplicar criterios exclusivamente
contables en la valoración.
- Valor de liquidación
Es el valor de una
empresa en caso de liquidación, es decir, que se vendan sus activos y se
cancelen sus deudas. Se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los
gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos legales,
gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación). Citaremos la
definición del Diccionario de Términos Financieros y de Inversión:
“Valor monetario que se
obtiene al liquidar una participación en un fondo dividido por el número de
participantes en circulación.
Sólo puede utilizarse
este método en caso de compra de la empresa con el fin de liquidarla
posteriormente. Siempre representa el valor mínimo de la empresa, ya que
normalmente el valor de una empresa suponiendo su continuidad es superior a su
valor de liquidación.
Ejemplo Con VenBonos
(Bolsa de Valores de Caracas
El precio de
un bono:
Sí tenemos un
bono de Bs. 1.000.000,00 con un vencimiento de 4 años, el cual paga intereses
cada tres meses a una tasa de 10% anual. ¿Cual será el precio del
instrumento al momento de ser emitido?
Primero
calcularemos el “Valor Presente del Flujo de Cupones”:
Cada cupón
paga (10% en 12 meses ) * 3 meses; lo equivalente a
2,5%. Este porcentaje al multiplicarlo por el valor par del instrumento daría
Bs. 25.000,00. Por lo tanto en nuestra formula:
“C” sería igual a Bs. 25.000.00; lo que
correspondería al pago efectivo de cada cupón.
“n” sería igual a 16, ya que cada año
tiene 4 trimestres y sí el instrumento tiene una vigencia de 4 años, se
realizarían 16 pagos de intereses durante los cuatro años respectivos.
“r” sería igual a 2,5%, ya que sí la tasa
es 10% anual, esta se debe dividir entre cuatro (trimestres).
Ahora
calcularemos el Valor Presente del Valor Par del Bono:
“M” será igual a Bs. 1.000.000,00
; correspondiente al 100% de su valor nominal.
“n” sería igual a 16, ya que cada año tiene 4 trimestres y sí el
instrumento tiene una vigencia de 4 años, se realizarían 16 pagos de intereses.
“r” sería igual a 2,5%, ya que sí la tasa es 10% anual, esta se debe
dividir entre cuatro (trimestres).
Por lo tanto,
sí sumamos los dos resultados tendremos 326.375,066 + 673.624,934 =
1.000.000
Como pudimos
observar, los cálculos realizados dan efectivamente el Valor Facial del
instrumento. Ahora bien, sí al momento de tomar la decisión de vender, las
tasas de interés de los otros instrumentos con similares características
fuesen iguales a la de nuestro instrumento, el título valor podría venderse al
100% de su valor, o lo que es lo mismo a su Valor Par.
Ahora bien,
al momento de comprar ó vender un instrumento financiero como son los bonos,
debemos tomar en consideración que todo instrumento dentro del Mercado de
Capitales se encontrará compitiendo contra otros tipos de instrumentos
que pudieran ser más atractivos para el inversionista; en lo cual debería
observarse o compararse aspectos como: Las variaciones en las tasas de interés,
el período de vigencia del instrumento, la demanda y oferta sobre los
instrumentos entre si, etc.
Para ilustrar
un poco más los factores que intervienen en el precio de un instrumento
financiero al momento de valorarlo, tomaremos del ejemplo anterior y, asumiendo
que existen en el Mercado de Capitales instrumentos similares que estuviesen
ofreciendo una tasa de interés más atractiva a la del bono en cuestión,
tendremos:
|
M
= 1.000.000,00 |
(Esta
sería la tasa de interés presente en el mercado que estaría en
competencia con la del bono en cuestión) |
Para
determinar cual sería el precio de nuestro instrumento, a fin de ser
competitivo frente al mercado, debemos sustituir la tasa de 2,5% en nuestras
formulas por la de 3% que se encuentra en el mercado. Bajo esta condición
tendríamos el siguiente resultado:
Por lo tanto,
sí sumamos los dos resultados tendremos 314.027,551 + 623.166,939 = 937.194,49.
(Valor Presente de Flujo de Cupones + Valor Presente del Valor Par del
Bono).
Bajo estas
condiciones para que nuestro instrumento sea atractivo, el precio de venta
debería ser 93,719 % aproximadamente. En otras palabras, el instrumento
debería ser vendido con un precio a Descuento; considerando las tasa más
alta que estarían pagando otros tipos de instrumentos en el mercado.
Infografía
Introducción
http://www.mat.puc.cl/~rrebolle/Azar/Trabajos/farfan.pdf
Métodos de Valoración de Acciones
http://www.stockssite.com/mc/00_introduccion.htm
Bolsa de Valores de Caracas
http://www.caracasstock.com/isinycfi/cfi/debt1.jsp